11月28日上午，美国知名做空机构Grizzly Research LLC（灰熊研究）在官方网站上发布了针对商汤集团（0020.HK）的报告。报告题为《We Believe SenseTime is Artificially (Un)Intelligently Inflating Revenue Through Highly Questionable Revenue Round-Tripping Schemes》（我们相信商汤通过高度可疑的转手套利方式，人为且不明智地夸大收入）。

报告发出后不久，商汤集团迅速做出回应，公告称该报告并无依据，并将考虑采取适当的行动。尽管如此，商汤的股价仍然出现大跌。

做空报告：转手套利 收入造假

Grizzly Research LLC的报告称，虽然商汤自称“领先的人工智能软件公司”，但我们认为“人工智能”代表着“人工膨胀”的收入，也就是收入造假。

报告称，有案例显示，商汤直接或通过中介公司向客户提供资金，然后客户又用这些资金向商汤购买产品，然而这些产品并未真正交易。

报告还称，商汤高管和高级员工控制着几家关联交易方，但公司的资产负债表并未体现。

此外，该报告认为商汤通过裁员来减少亏损，大量不断增长的应收款项意味着最坏的情况可能是虚假收入。

同时，该做空机构表示，专家们对商汤的未来持怀疑态度，因为商汤面临着来自阿里巴巴、百度、华为、腾讯等规模更大、资金更雄厚的同行竞争，而且阿里巴巴和一位联合创始人已经把所持有的商汤股份清空。

值得注意的是，该报告图文并茂地引用了大量社交媒体聊天截图、过去的相关报道、法院判决书、公司财报、公开企业信息等，得出了以上结论。

报告末尾称：“我们认为，商汤正在运营一个从根本上走入死胡同的面部识别软件业务，再加上一些额外的人工智能研发项目，这些项目几乎没有机会在未来获得可扩展的利润……我们相信，它所有关于人工智能技术的讨论都只是为了吸引投资者……商汤科技的财务数据已经显示，该公司的人工智能技术没有获得可扩张收入的吸引力……更糟糕的是，以上的证据描绘了一幅深刻的不诚实和财务操纵的形象。”

商汤迅速回应：该报告并无依据

做空报告一出，资本市场上立刻引发震动。11月28日上午10点之后，商汤港股出现快速下跌，10:41时一度跌幅超过9%，创出了1年以来的新低点：1.3港币/股。之后，股价缓慢反弹，总市值仍然超过450亿港币。

中午12点，商汤迅速回应，发布了对卖空报告的回应公告。

公告称，本公司认为，该报告并无依据，且包含无根据的推测及误导性结论和诠释。其亦缺乏对本公司业务模式及财务报告结构的基本理解，缺乏对本公司公开信息的全面解读。该报告的作者并没有与本集团联系以确认相关信息的真实性或就本集团的财务报告获得任何理解。

本公司董事会正在审查这些指控，并考虑采取适当的行动来保护全体股东的利益。本公司将按照香港联合交易所有限公司的适用规则及条例要求适时作出进一步的披露。本公司重申其持续坚定地致力于保持高水平的公司治理，以及按照适用的规则及法规进行透明和及时的披露。本公司设有严谨的内部控制，以确保本集团的财务报表按照适用的国际财务报告准则编制。

本公司保留采取适当行动保护本公司及股东的一切权利。

港股上市的人工智能巨头

商汤官网介绍显示，公司2014年创立，作为人工智能软件公司，商汤科技以“坚持原创，让AI引领人类进步”为使命，业务涵盖智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大板块。商汤《AI可持续发展道德准则》被联合国人工智能战略资源指南选录，并于2021年6月发表，是亚洲唯一获此殊荣的人工智能公司。

商汤（股票代码：0020.HK）已于香港交易所主板挂牌上市。商汤在香港、上海、北京、深圳、成都、杭州、南平、青岛、西安、台北、澳门、京都、东京、新加坡、利雅得、阿布扎比、迪拜、吉隆坡、首尔等地设立办公室。另外，商汤科技在德国、泰国、印度尼西亚、菲律宾等国家均有业务。

Wind数据显示，商汤2021年在香港联交所主板上市，2022年总营收38亿元人民币，其中人工智能产品和服务收入占比100%，员工总数5016人，法定代表人为徐立。

从过往的财报数据来看，自2018年至2022年，商汤仍未实现年度盈利，四年间分别录得年度亏损为34.3亿元、49.7亿元、121.6亿元、171.8亿元、60.93亿元。

2023年上半年，商汤经营现金流仍然为负，所用现金净额为18.05亿元，去年同期所用现金净额为18.48亿元，经营活动流出现金规模并未有明显收窄。

另据媒体报道，今年8月，商汤内部多个事业群都出现了裁员现象，涉及智慧城市与商业事业群（SCG）、新兴创业事业群（EIG）、产业发展研究院等。

做空机构格外关注中概股

再回头来看看此次发布做空报告的Grizzly Research LLC。官网显示，Grizzly Research LLC专注于通过深入的尽职调查对上市公司提供差异化的研究见解，主要业务包括：法务会计分析、渠道调查、背景调查、深入的财务分析和建模、财务/交易结构、中国的本地专业知识和网络接入。

同时Grizzly Research LLC也专门强调，公司位于美国的分析师团队由训练有素的客户、经济学家和工程师组成，而在中国有自己的调查员，使我们能够对当地人、供应商、客户和其他利益相关者进行实地考察和访谈。

这也从一个侧面显示出Grizzly Research LLC对中国市场的关注。

在公司官网发布的32篇做空报告中，涉及中概股的就有10余篇，其中包括2022年6月和今年3月先后做空蔚来和中通，更早之前，高途、58同城、斗鱼等企业也在其“狙击”名单中。

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